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      案例3、“327”國債期貨風波

      1995223日,上海證券交易所發生了震驚中外327國債事件,當事人之一的管金生由此身陷牢獄,另一當事人尉文淵被免掉上交所總經理的職務。?
        19921228日,上海證券交易所首先向證券商自營推出了國債期貨交易。但由于國債期貨不對公眾開放,交投極其清淡,并未引起投資者的興趣。?
        19931025日,上交所國債期貨交易向社會公眾開放。與此同時,北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。19941995年春節前,國債期貨飛速發展,全國開設國債期貨的交易場所從兩家陡然增加14(包括兩個證券交易所、兩個證券交易中心以10個商品交易)。由于股票市場的低迷和鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停,大量資金云集國債期貨市場尤其是上海證券交易所。1994年全國國債期貨市場總成交量2.8萬億元。?
        此327事件發生了,327國債是92年發行的三年期國92(),956月到期兌換。19921994年中國面臨較高通貨膨脹壓力,銀行儲蓄存款利率不斷調高,國家為了保證國債的順利發行,對已經發行的國債實行保值貼補。保值貼補率由財政部根據通脹指數每月公布,因此,對通脹率及保值貼補率的不同預期,成327國債期貨品種的主要多空分歧。以上海萬國證券為首的機構327國債期貨上作空,而以中經開為首的機構在此國債期貨品種上作多。?
        當時雖然市場傳言財政部將327國債進行貼息,但在上海金融界具有一定影響的管金生就是不相信。當然,管金生的分析不無道理:國家財政力量當時很弱,不太可能拿出這么大一筆錢來補327國債利率與市場利率的差,而且當時通脹局勢已經得到初步控制。另一方面,由于長期身處證券市場,管金生對市場傳聞的不相信是一種與生俱來的感覺。于是管金生出手,聯合遼國發等一批機構327國債期貨和約上作空。?
        1995223日,傳言得到證實,財政部確實要327國債進行貼息,此時的管金生已經327國債期貨上重倉持有空單。據說,當時管金生曾經要求上交所總經理尉文淵為萬國證券的持倉多開敞口,但遭到尉文淵的拒絕。而尉文淵并不知道的是,管金生此時已經327國債期貨上超過規定持倉量很多。?
        與此同時萬國證券的重要盟友遼國發突然翻空為多,聯盟陣營的瓦解讓空方始料不及,管金生面對巨額虧損,于是,在下422分,管金生開始出手,短短的八分鐘之內,萬國證券拋出大量的賣單,最后一730萬份的賣單讓市場目瞪口(按照上交所的規定,國債期貨交12萬元面值的國債,730萬份的賣單1460億元,而當327國債總共240),據說,在最8分鐘內,萬國證券共拋3271056(2112億元的國)。327國債期貨收盤時價格被打147.40元。當日開倉的多頭全線爆倉,萬國證券由巨額虧損轉為巨額盈利。但成交量的迅速放大并不能說明問題,關鍵是期貨交易的保證金根本沒有,一句話,是透支交易,但反映在期貨價格上卻成為當天的收盤價。?
         327國債期貨事件事后被著名經濟學家戴園晨稱中國的巴林銀行事。管金生的確膽大,膽大本身不是錯誤,關鍵是他在錯誤的時間,錯誤的地點實施了錯誤的行為,所以,管金生被捕。?
        327風波之后,各交易所采取了提高保證金比例、設置漲跌停板等措施以抑制國債期貨的投機氣氛。但因國債期貨的特殊性和當時的經濟形勢,其交易中仍風波不斷,并510日釀319風波。517日,中國證監會鑒于中國目前尚不具備開展國債期貨的基本條件,作出了暫停國債期貨交易試點的決定。至此,中國第一個金融期貨品種宣告夭折。

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